白糖收出6连阴 到了抄底时机没?

2020-04-17 09:59:15 来源:大宗内参 作者:夜星辰 5个月斩获362.16%!

  春节以来白糖价格持续走软,近期在低位白糖又出现了6连阴,那么下方空间有多大,抄底的机会到了没有?本期圆桌解盘大宗内参邀请到了中信建投(行情601066,诊股)研究员吴新扬中原期货分析师王伟、东吴期货研究员郭大顺、方正中期研究员张向军共同来解读一下白糖后市走势看看他们有没有分歧

  大宗内参:近期白糖市场持续疲软,主要原因是什么?

  吴新扬:近期内外糖价持续走低,并延续弱势运行,主要原因在于新冠疫情全球蔓延的势头和原油价格战的背景下,市场对未来糖市供需预期发生了较大的变化。

  新冠疫情最显著的冲击,主要体现在平衡表上的需求端。逻辑上,随着传染性疫情扩散,多国政府要求居民保持社交距离,建议多居家,少外出,大幅降低了经济活动,软商品需求和经济宏观环境息息相关,经济环境不佳必将影响消费。从国内三月产销数据来看也可以证实这一点,此外,也有相关国外机构开始调减19/20年度全球消费。这一部分消费的缺失是不可逆的,未来随着全球疫情的延续,缺失的消费可能延续。

  当然,对于白糖来说,最主要的行情驱动在于供应端。虽然在疫情影响下,不少农业种植园出现停工的情况,大部分国家政府也建议居民保持社交距离,但实际对于甘蔗种植、糖厂生产影响有限,近期印度政府也逐渐开始解封农业生产活动。相比之下,原油价格战的影响更大,在油价暴跌之后,巴西乙醇较食糖的比价也出现崩塌,意味着对于进入新榨季生产的巴西糖厂而言,生产食糖的利润反而大于乙醇,制糖比提高的预期也重挫国内外期糖价格,市场认为,19/20榨季减产带来的巨大缺口将被巴西的增产所弥补。

  王伟:近期国内外市场疲软,一方面宏观系统风险,另一方面糖市基本面疲弱。全球疫情仍在发展,日新增病例在高位徘徊,还不能确定达到拐点。原油减产不及预期,油价下跌利空商品市场。基本面上,因疫情导致的全球消费受损失,供需结构由短缺到平衡或过剩,国际分析机构下调2019/20 年度全球消费量,下调供给缺口,同时上调2020/21榨季全球过剩量。巴西新榨季开榨,新榨季糖产量预估增600万吨左右,原糖基本面偏空。

  国内本年度消费减幅或大于产量减幅,减产的利多效应递减。3月份销售数据和含糖食品生产情况显示,疫情影响消费。同时适逢节后消费淡季,内外价差扩大抑制国内价格。所以,内外糖市走势偏弱。

  郭大顺:近期白糖市场持续疲弱,主要有三方面原因:一是沙特、俄罗斯原油价格战,国际原油暴跌带动巴西国内乙醇价格下跌,以目前圣保罗州的乙醇价格去换算折糖价大该8.8美分/磅,低于原糖价格,从而使得市场担忧巴西将在2020/21榨季大幅上调甘蔗制糖比例,如果巴西上调10个百分点的制糖比,那基本可以填补本榨季由于印度、泰国减产带来的供需缺口;第二个原因,巴西雷亚尔持续贬值,2020年一季度,巴西雷亚尔兑美元汇率贬值了近30%,雷亚尔贬值将使得巴西出口成本大幅下降,进一步加速了糖价的下跌;第三个原因,新冠疫情全球蔓延,不管是糖的消费也好还是包括燃料乙醇在内的能源消费也好,都将出现一定程度的下降。

  张向军:消费处于淡季,餐饮、旅游等行业尚未恢复正常,学校复课缓慢也影响食糖消费。

  大宗内参:未来白糖市场有哪些看点?供需情况会出现哪些变化?

  吴新扬:最主要的看点还是在于疫情发展和原油价格走势对制糖比预期的改变。前面提到疫情对需求端的影响,如果全球疫情没有得到控制,或者再次爆发,食糖消费萎缩的情况还将出现。不过疫情可能是未来最大的不确定性,非专业人士,笔者不敢妄言。

  唯一具有判断意义的,在于原油价格和巴西实际制糖比上。目前巴西才刚刚开启新榨季,市场价格却已经在原油大跌之后打足了食糖增产的预期,而一旦增产不及预期,糖价可能走出修复跌势的反弹行情。能够出现大幅反弹,更多在于原油能否在漫漫几个月巴西生产季中保持低位,以及雷亚尔和美元的关系,夜长梦多,需走一步看一步。此外,糖醇价格大跌也对巴西糖厂造成双杀,资金链吃紧下,糖厂可能更多倾向于生产国内消费的乙醇而非国际出口的食糖,这也是制糖比不及预期的关键点。

  此外,全球市场才摆脱白糖熊市,糖料种植业、制糖业的利润有限,持续性的低价糖对供应端带来影响也不言而喻,减产的进程虽然可能暂停,但仍会到来。

  王伟:对于原糖来说,4月开始的巴西新榨季食糖产量预计增加,4-6月原糖主要关注巴西生产情况。巴西生产受糖价、原油价格、乙醇销量等影响,目前原油价格疲弱,3月巴西国内乙醇销售同比环比降低,巴西汇率贬值,产糖积极性或提高,多数机构预计巴西产糖3300万吨左右。印度和泰国收榨,二季度处于生产真空期,需要关注季风降雨对甘蔗生长的影响。

  对比历年巴西食糖产量,3300万吨的产量介于2015/16年度和2016/17年度之间,接近2010/11年度产量,对比这三个年度的最低价格(11.44美分/磅),则目前原糖价格处于相对低估的状态。假设2020/21年度印度和泰国产量预期恢复到近几年产量最高的情况(2018/19榨季原糖最低价格10.89美分/磅),目前原糖价格可能已经充分反映产量增长的预期。

  未来全球消费变化对价格的影响在于全球疫情的恶化,如果全球疫情导致的各国封城延期,则原糖价格可能会继续下探寻底,如果疫情未进一步恶化,原糖将触底回升,底部确立。

  根据国内防控专家钟南山评估,全球疫情将在4月底出现拐点,按照一个月消费恢复期,则消费或在5月底逐步恢复。所以4月-5月中旬原糖或继续磨底过程。

  国内减产的利多效用递减,目前处于消费淡季。5月后关税降低,在情绪上对糖价是利空,但市场也基本体现。基本面相对平淡,糖价没有上涨动力,内外价差之高可能需要修复。后续还需要关注国内食糖销售情况和去库存情况。所以,糖价可能在近一两个月区间偏弱震荡,5400承压运行。

  郭大顺:1、原油价格仍然是影响巴西如何调整甘蔗制糖比的关键因素,而影响油价走势除了产油国在供给端做协调,还需要需求端能有起色,那么后续就需要关注新冠疫情在全球的发展情况以及疫情后美国、欧盟等主要国家生产生活秩序的恢复情况了;2、关于市场目前所担忧的巴西在下个榨季大幅上调甘蔗制糖比的问题,我觉得这次制糖比的上调和以往是不同的,它并不是糖价大幅上涨后制糖比制醇收益更高,巴西糖厂主动做出的调整,而是糖价和乙醇价格都下跌后,制糖比制醇要亏得少一点糖厂被动做出的调整,我个人认为这个是不可持续的,如果未来巴西国内糖厂陷入困境现金流枯竭,那么可能这个榨季的压榨就无法持续,谈论糖醇比就没有任何意义;3、印度国内疫情的发展情况,印度的关于疫情的数据大概率是失真的,疫情如果在印度全面爆发,那么对于它的糖出口以及下个榨季的甘蔗的种植都会造成一定的影响,毕竟制糖业在印度还是个劳动密集型产业;4、国内后期要关注的就是进入到纯销售期后的销糖情况以及5月21日贸易救济到期后进口政策如何调整。

  张向军:国内市场主要看消费及食糖进口情况的指引。国内外食糖价差偏高可能导致进口量增加。而且,5月下旬对配额外进口糖征收特别关税到期,进口成本可能进一步降低。

  国际食糖主要看原油与糖价的变化,巴西预计增加甘蔗制糖比例,全球食糖供应可能由短缺向过剩转变。国际糖价疲软对国内有利空影响。

  大宗内参:操作上有何建议?

  吴新扬:具体来看,个人认为大的利空正在加速出尽,向上是大方向,但疫情和原油价格战带来了诸多不确定性,而国内市场则存在关税调整,种植补贴等利空因素影响上涨节奏,筑底时间可能拉长,单纯用期货多头抄底可能会比较难受。可先卖出一个虚值看跌期权,如果标的价格下跌到行权位置,可被行权换取标的多头头寸,这相当于实现了逢低做多还白收了一部分看跌期权的保证金。如果没有跌到,则看跌期权权利金能全部赚取,底部择机建立标的多头,等待价格反弹后平掉几乎归零或者到期的看跌期权的空头持仓,涨至高位用看涨期权牛市价差进一步搏利润。

  王伟:操作上,空单可继续持有,多单不急于入场。市场变化快,边走边看。

  郭大顺:目前不管是原糖还是郑糖,估值都处于比较低的水平,但是短期又看不到很强的向上驱动,操作上的难度还是比较大的,个人认为暂时多看少动吧。

  张向军:4、5月份糖价可能继续弱势震荡。主力合约预计在5100~5500元之间波动,可进行低吸高抛,或者卖出宽跨式期权。

关键词阅读:白糖

责任编辑:窦晓芸
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